Plädoyer für eine geschäftsmodellorientierte Unternehmensbewertung

Auch 60 Jahre nach Modigliani/Miller wird die Unternehmensbewertung durch die Vorstellung dominiert, dass finanzierungsbedingte Steuervorteile (Tax Shields) den Unternehmenswert erhöhen. Gerade erst hat das IDW die Praxishinweise 2/2018 zur Abbildung von Verschuldung bei Unternehmensbewertungen veröffentlicht, die letztlich auf diesem Denken beruhen. Tatsächlich ist genau umgekehrt vorzugehen, d.h. Unternehmenswerte sind nicht um verschuldungsbedingte Zusatzeffekte zu ergänzen, sondern geplante Cashflows sind um ebendiese Effekte zu bereinigen. Diese Erkenntnis führt zu einem Primat des operativen Geschäftsmodells bei der Unternehmensbewertung.